智库前沿| 比特币：投机泡沫还是未来价值？

随着比特币 (BTC) 持续上涨，甚至突破 10,000 美元大关（相比之下，2017 年初为 1,000 美元，2011 年为 1 美元），经济学家们仍在关注这种成立于 2009 年的虚拟货币。困惑：它真的是一种新的货币吗？去中心化的货币类型（不依赖银行等金融中介机构）？ 或者它纯粹是一种投机工具？

加密货币的成功

自 WordPress 于 2012 年 11 月 16 日采用比特币以来，越来越多的商家开始接受比特币作为他们的支付方式。 在官方默许的情况下，由于没有金融中介，商家从此类交易中获得的利润自然更大：因此，一些在比特币早期出台禁令的国家，如泰国（2013）或俄罗斯（2014） ) 2016)，最终选择撤销禁令 (2016)。

2017年全球有近1700个比特币交易平台，可见比特币的成功。 比特币的支付交易系统是根据比特币创始人中本聪已经下落不明的想法设计构建的。 它是一个基于新技术的完全分散的系统。 目前，它通过区块链技术进行加密，保证了这个开放系统的可靠性和安全性。

比特币的算法决定了它的流通量上限是2100万（目前流通量是1800万，如果比特币丢了就不复存在）。 世界上只有 0.01% 的人口拥有比特币，这种虚拟商品的稀缺性解释了它的疯狂上涨。 由此可以想象，如果投机泡沫的主因，即FOMO效应（Fear of missing out）只影响全球1%的人口（即100倍于当前持有者的数量），则比特币的市场价格将受到影响。 太震惊了……

比特币的真实属性

比特币是一种数字虚拟货币，具有真正的“无头无主”的货币属性，存储在电子媒介中。 比特币有一套特殊的交易机制，账户之间的交易没有中介，而是通过一种叫做区块链（blockchain）的技术，这种加密技术保证了这种开放系统性的可靠性和安全性。 与银行转账相比，匿名比特币交易更便宜，也更私密。

因此，在官方交易和匿名现金交易（无手续费、无安全保障）之间，比特币创造了一个全新的金融交易空间。

与所有加密货币一样，比特币没有内在价值（虚拟性使其有别于收藏品）。 与官方发行的货币不同，它不属于任何中央银行或货币机构。 它不是像股票或债券那样的金融资产，因为它不赋予它任何所有权。 比特币唯一的投资价值在于其持有者给予它的资本收益预期：由于它是一种没有任何标的物的资产，投资者只能寄希望于其他用户购买它来变现。

正如法兰西银行指出的那样，比特币与其他虚拟货币一样，不是欧盟管辖范围内的支付手段，因此无法为其持有者提供支付担保或欺诈交易的追回等。 防止索赔。 在法国，无论是将虚拟货币兑换成欧元或外币，还是将其纳入支付服务，都必须通过法国金融审慎监管局（l'Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution）的审查。

典型的泡沫

对比价值数万的比特币和浮动在1300美元/盎司的黄金，可以看出比特币的市值已经远远超过了黄金。 但这种比较意义不大，因为与全球近 8 万亿美元的黄金储备相比，流通中的比特币总价值 1800 亿美元只是九牛一毛比特币是泡沫还是未来货币，更不用说 150 万亿美元了。 240 万亿美元的全球金融资产和 240 万亿美元的房地产。

随着价格突破 10,000 美元，有人可能会争辩说，比特币泡沫只不过是周期性冲击金融市场的投机狂潮的一种新变种（从 1637 年的“郁金香狂热”，到 1720 年的密西西比泡沫，再到点- 2000 年的 com 泡沫）。 不可否认，这次泡沫是独一无二的，造成了前所未有的现象（当然，这也为炒史上无数次出现的“这一次，不一样”的阵营提供了论据）。

但很可能比特币泡沫甚至会超过第一个超现代泡沫，即 2000 年的互联网泡沫。因为与上一次相比，比特币的投机泡沫是完全看不见的。 由于网络的全球化，可以认为全球大约有70亿比特币的潜在买家（因为比特币的数量精确到小数点后8位），这在很大程度上解释了人们看到的漏斗现象。

比特币终结者？

在上述条件下，什么样的针最终会刺破比特币泡沫？ 第一种可能是世纪大劫（通过窃取密码进行盗窃一直存在），或者区块链系统被黑客攻击，出现大量假比特币（从而导致价格暴跌）。 矛盾的是，这种长期以来被认为是遥远的风险在未来可能会变得越来越合理。 因为比特币的市场价格不断飙升，人们的获利欲望会不断被激发。

第二种可能是各国政府和央行立场一致，以打击走私为名联合取缔这种支付方式（2013年美国政府关闭丝绸之路网站，因为它使用比特币进行毒品交易）。 如今，人们可以看到主要国家在反洗钱和反恐融资方面的合作意愿越来越强，因此不排除对比特币采取统一行动的可能性。

理智地说，即使有办法做空比特币作为对冲，该策略也可能会失败并带来灾难性的后果。 事实上，没有人能够预测这一波投机浪潮将持续多久比特币是泡沫还是未来货币，以及高点在哪里。 正如凯恩斯教导我们的那样：“市场的非理性可能持续到足以让你破产的地步”。

所以人们能做的就是：坐在河边看，总有一天，比特币的尸体会从你面前飘过。

关于作者

埃里克·皮切特

Eric PICHET 是法国 KEDGE 商学院房地产与财富管理 (IMPI) 硕士项目的教授和项目总监。 他拥有管理学博士学位、拉梅尔大学的特许教学资格 (HDR) 和巴黎第二大学的法学博士学位。 主要教学和研究领域包括全球环境宏观经济学、货币政策、另类资产（尤其是房地产）、税收、公司管理和财政治理。 2011年，他发表了开明的股东理论：公司治理的倡导者应该为谁的利益服务？ 》，2016年发表《社会与税收支出通论》。